Wie gehen Investoren normalerweise bei Verhandlungen über die Bewertung vor der Finanzierung vor?

Sie kombinieren qualitative und quantitative Inputs. Zu den qualitativen Inputs gehören die Eignung des Gründers für den Markt, die Produktvision und das Wettbewerbsumfeld. Zu den quantitativen Inputs gehören Wachstumsrate, Bruttomarge, Kundenbindung und vergleichbare Exits. Bevor du in die Verhandlungen gehst, solltest du dir anhand von Frameworks aus dem umfassenderen [Bewertungsprozess](/knowledge/valuation) deine eigene Meinung bilden, damit du die Diskussion auf Daten und nicht auf Emotionen stützen kannst. Präsentiere mehrere Szenarien (Basis, Aufwärts, Abwärts), die zeigen, wie sich Kapital in Meilensteine und zukünftigen Unternehmenswert umwandelt. Die Ressourcen sind genauso wichtig wie die Ideen. Schreib auf, welche Rollen gebraucht werden, wie viel Zeit nötig ist und wie viel Geld für Tools oder externe Partner benötigt wird. Sprich mit der Personalabteilung und dem Recruiting über den Plan, damit die Personalanträge mit deinem Einstellungsplan übereinstimmen. Wenn es Lücken gibt, überleg dir, ob du die Initiative verlangsamen, Leute aus einem anderen Team ausleihen oder Berater hinzuziehen willst. Wenn du klar sagst, wie viel Kapazität da ist, vermeidest du Burnout und stellst sicher, dass das Unternehmen in Sachen investiert, die die Mission wirklich unterstützen. Mach Retrospektiven zur Gewohnheit. Lade nach großen Projekten Leute aus verschiedenen Abteilungen ein, um zu reden, was sie überrascht hat, welche Signale übersehen wurden und wie die Ressourcenverteilung war. Verwandle diese Notizen in konkrete Verbesserungen – neue Dashboards, überarbeitete Einstellungspläne, aktualisierte Onboarding-Module. Durch ständige Verbesserungen wird das Playbook zusammen mit dem Unternehmen immer besser.

Wie wirkt sich der Optionspool auf die Bewertung vor der Finanzierung aus?

Die meisten Investoren wollen unbedingt einen aktualisierten Optionspool, der „vor der Finanzierung” berechnet wird, was die Bewertung für die Gründer effektiv senkt. Modellier die Erweiterung des Pools explizit in deiner [Cap Table](/knowledge/cap-table), damit du die tatsächliche Verwässerung vor der Unterzeichnung eines Term Sheets sehen kannst. Wenn der Investor einen größeren Pool verlangt, als du für die nächsten 18 Monate benötigst, wehre dich mit Einstellungsplänen, die eine geringere Größe rechtfertigen, oder verhandle, dass die Erhöhung des Pools nach der Finanzierung erfolgt. Denk an die Leute außerhalb deines Unternehmens. Investoren, Wirtschaftsprüfer und strategische Partner fragen oft, wie du diesen Teil des Geschäfts handhabst. Also behalt die Erklärungen dazu, was sich geändert hat, warum das wichtig war und wie du darauf reagiert hast. Füge Vorher-Nachher-Schnappschüsse, wichtige Erkenntnisse und nächste Schritte hinzu. Mit der Zeit werden diese Infos zu einer fertigen Geschichte, die bei zukünftigen Finanzierungen, Due-Diligence-Prüfungen und Führungswechseln helfen kann. Eine konsequente Umsetzung sorgt dafür, dass Initiativen verantwortungsvoll umgesetzt werden. Leg die konkreten Entscheidungen fest, die du treffen willst, liste die erforderlichen Dateneingaben auf und leg Fristen für die Vorablesung fest, damit sich die Meetings auf Maßnahmen statt auf Zusammenfassungen konzentrieren können. Ermutige zu Meinungsverschiedenheiten und dokumentiere ungelöste Fragen, damit nichts unter den Tisch fällt. Wenn Experimente scheitern, veröffentliche die gewonnenen Erkenntnisse, damit zukünftige Teams die gleichen Fehler vermeiden können.

Was ist der Zusammenhang zwischen der Bewertung vor der Finanzierung und den Eigentumszielen?

Investoren interessieren sich weniger für die absolute Bewertung als vielmehr dafür, einen bedeutenden Anteil zu besitzen, der ihr Engagement rechtfertigt. Wenn ein Fonds 15–20 % der Anteile in einer [Seed-Finanzierungsrunde](/knowledge/seed-funding) braucht, wird deine Bewertung durch die Höhe des von dir angestrebten Kapitals eingeschränkt. Entscheide, wie viel Geld du wirklich für den nächsten Meilenstein brauchst, und prüfe dann, ob die implizite Verwässerung mit deinem langfristigen Plan übereinstimmt. Eine übermäßige Kapitalbeschaffung zwingt dich dazu, niedrigere Bewertungen oder eine übermäßige Verwässerung zu akzeptieren. Baut Feedback-Schleifen ein. Fragt nach jedem Meilenstein die beteiligten Teams, was verwirrend war und was den Fortschritt gebracht hat. Nutzt diese Infos, um die Checkliste, die Schulungen und die Eskalationswege zu verbessern. Ermutigt die Führungskräfte, das Verhalten in Mitarbeiterversammlungen vorzuleben und hebt Teams hervor, die gute Arbeit geleistet haben. Anerkennung stärkt die gewünschten Gewohnheiten und zeigt neuen Mitarbeitern, wie operative Exzellenz in der Praxis aussehen sollte. Ein klarer Kommunikationsrhythmus verhindert Abweichungen. Kombinier schriftliche Updates mit kurzen Stand-up-Meetings, damit alle auf dem gleichen Stand bleiben. In Zusammenfassungen sollte stehen, was sich geändert hat, was als Nächstes kommt und wie Teams Probleme eskalieren können. Eine einzige Informationsquelle hilft dabei, widersprüchliche Versionen des Plans zu vermeiden und alle auf die Ergebnisse zu fokussieren.

Wie können Gründer eine vorgeschlagene Bewertung auf Plausibilität prüfen?

Vergleich deine Situation mit aktuellen Deals in deiner Branche, deiner Phase und deiner Region. Sprich mit vertrauenswürdigen Investoren und Gründern, die in den letzten sechs Monaten Finanzierungsrunden abgeschlossen haben, um zu erfahren, welche Multiplikatoren sie erreicht haben. Erstelle Sensitivitätstabellen, die die Verwässerung bei verschiedenen Bewertungen zeigen, und vergleiche sie mit den prognostizierten Mitarbeiteraktien und den Erwartungen für zukünftige Finanzierungsrunden. Wenn die Bewertung eine makellose Umsetzung erfordert, um eine Down-Round zu vermeiden, überdenke die Zahl. Behandle diese Arbeit wie ein richtiges Programm. Schreib ein einseitiges Memo, in dem du Ziele, Annahmen, Kennzahlen und Verantwortliche zusammenfasst, und teil es dann mit den Abteilungen Finanzen, Produkt und Betrieb, damit alle über den Plan Bescheid wissen. Teile das nächste Quartal in 30-, 60- und 90-Tage-Meilensteine auf, liste die Abhängigkeiten für jede Phase auf und verfolge sie in einem übersichtlichen Dashboard. Wenn Risiken auftauchen, halte inne, um zu dokumentieren, was sich geändert hat und wie Entscheidungen getroffen wurden. Die Disziplin, Dinge aufzuschreiben und Feedback-Schleifen zu schließen, sorgt dafür, dass Teams auch dann aufeinander abgestimmt bleiben, wenn die Einstellung neuer Mitarbeiter zunimmt oder sich die Strategie ändert.

Wie sollen wir dem Team Bewertungsentscheidungen mitteilen?

Erklär kurz, warum du diese Bewertung gewählt hast, wie sie sich auf die Verwässerung auswirkt und welche Meilensteine mit dem neuen Kapital finanziert werden. Heb die Auswirkungen auf die Mitarbeiterbeteiligungen und Optionsaktien hervor, damit sich die Teammitglieder einbezogen fühlen und nicht überrascht sind. Transparenz schafft Vertrauen und hilft allen zu verstehen, warum sich Vergütungs- oder Einstellungspläne nach der Finanzierungsrunde ändern können. Um Schwung zu schaffen, musst du ständig kommunizieren. Veröffentliche die Gründe, Leitfäden und FAQs in deinem internen Wiki, nimm kurze Walkthrough-Videos auf und biete Sprechstunden für Manager an, die Hilfe bei der Umsetzung der Richtlinien in ihren Teams brauchen. Sammle häufig gestellte Fragen, mach daraus Vorlagen und bestimme Leute, die die Materialien bei Änderungen der Richtlinien aktualisieren. Wenn du den Prozess transparent machst, gibt das den Mitarbeitern Sicherheit und reduziert den Ad-hoc-Coaching-Aufwand für Führungskräfte in stressigen Zeiten. Investiere frühzeitig in Tools. Nutze gemeinsame Arbeitsbereiche für Projektpläne, Analyse-Dashboards für KPIs und einfache Automatisierung, um sich wiederholende Aufgaben zu vermeiden. Erstelle Runbooks für häufige Szenarien und verwalte sie in verschiedenen Versionen, damit Audits einfacher werden. Tools sind eine Investition, aber sie bewahren das institutionelle Gedächtnis, wenn Mitarbeiter ihre Rollen wechseln oder das Unternehmen doppelt so groß wird.

Bewertung vor der Finanzierung

15. Januar 2025•5 Min.

Einführung und Kerndefinition

Die Pre-Money-Bewertung ist ein grundlegendes Finanzkonzept in der Welt der Start-ups und Risikokapitalgeber. Sie gibt den geschätzten Wert eines Unternehmens unmittelbar vor einer neuen Investitions- oder Finanzierungsrunde an. Einfach ausgedrückt ist es der Wert, den das Unternehmen hat, bevor es neues externes Kapital erhält. Die Pre-Money-Bewertung steht im Gegensatz zur „Post-Money-Bewertung”, also dem Wert des Unternehmens nach der Zuführung neuer Mittel. Das Verständnis dieser Begriffe ist entscheidend, um zu bestimmen, welchen Anteil am Unternehmen Investoren im Austausch für ihr Kapital erhalten – und entsprechend, wie stark bestehende Aktionäre verwässert werden.

Tiefer in das Konzept eintauchen

Die Bewertung vor der Finanzierung wird normalerweise zwischen den Gründern des Start-ups und potenziellen Investoren (wie Risikokapitalgebern, Angel-Investoren oder Startkapitalfonds) ausgehandelt. Mehrere Faktoren beeinflussen die Bewertung vor der Finanzierung, darunter die bisherige Leistung des Unternehmens, die Wachstumsaussichten, die Größe des Zielmarktes, das geistige Eigentum, das Wettbewerbsumfeld und vergleichbare Transaktionen auf dem Markt. Die häufig verwendete Gleichung lautet: Post-Money-Bewertung = Pre-Money-Bewertung + neuer Investitionsbetrag Wenn zum Beispiel ein Startup vor der Finanzierung mit 5 Millionen Dollar bewertet wird und eine Investition von 2 Millionen Dollar bekommt, wäre die Bewertung nach der Finanzierung 7 Millionen Dollar. Die neuen Investoren hätten dann ungefähr 28,6 % des Unternehmens (2 Millionen Dollar / 7 Millionen Dollar). Bei Bewertungsgesprächen geht's oft um das Zukunftspotenzial, was die Pre-Money-Bewertung zu einer finanziellen und strategischen Verhandlung macht. Gründer wollen normalerweise die höchstmögliche Pre-Money-Bewertung, um die Verwässerung zu minimieren, während Investoren nach angemessenen Bewertungen suchen, die das Risikoprofil und die Phase des Unternehmens widerspiegeln.

Bedeutung und Auswirkungen für Gründer

Für Gründer von Start-ups hat die Pre-Money-Bewertung direkten Einfluss auf Eigentumsverhältnisse und Kontrolle. Eine höhere Pre-Money-Bewertung bedeutet, dass Gründer die gleiche Menge an Kapital beschaffen können, während sie weniger Anteile abgeben und somit mehr Eigentumsrechte für sich selbst und frühe Mitarbeiter behalten. Sie setzt auch Erwartungen für nachfolgende Finanzierungsrunden: Ein starker Anstieg der Pre-Money-Bewertung zwischen den Runden („Bewertungssteigerung“) wird oft als Zeichen des Fortschritts gesehen, während eine flache oder rückläufige Runde (gleiche oder niedrigere Pre-Money-Bewertung als in der vorherigen Runde) demoralisierend sein und den Stakeholdern Probleme signalisieren kann. Die Bewertung vor der Finanzierung dient auch als Referenzpunkt bei Verhandlungen und beeinflusst:

Der Prozentsatz des Unternehmens, der an neue Investoren verkauft wurde;
Wie attraktiv ist das Geschäft für Fonds, die ein bestimmtes Eigentumsziel haben?
Die Größe des Optionspools (die oft zum Pre-Money-Wert addiert wird, bevor die Beteiligungsquoten berechnet werden);
Mitarbeiteranreize und -erwartungen.

Praktische Anwendung & Beispiele

Angenommen, ein SaaS-Startup und ein Investor einigen sich auf eine Bewertung vor der Finanzierung in Höhe von 6 Millionen Dollar. Der Investor stellt 2 Millionen Dollar an neuen Mitteln zur Verfügung, und es wird ein zusätzlicher Mitarbeiteroptionspool von 10 % geschaffen, der vor der Investition berücksichtigt wird. Die Berechnungsreihe würde in diesem Fall die Bewertung des Unternehmens, die Festlegung der Größe des Mitarbeiterpools und die Zuteilung von Eigenkapital auf der Grundlage der Werte vor und nach der Finanzierung umfassen. Wenn der Investor 2 Millionen Dollar reinbringt, ist die Bewertung nach der Finanzierung 8 Millionen Dollar. Der Investor bekommt dann 25 % des Unternehmens (2 Mio. $/8 Mio. $). Wenn der Optionspool noch nicht dabei war, kann das die Anteile der Gründer weiter verwässern. Deshalb ist es wichtig, bei den Verhandlungen zu klären, ob er vor oder nach der Finanzierung dazukommt.

Wichtige Überlegungen und bewährte Vorgehensweisen

Klarheit bei Definitionen: Sprich immer mit den Investoren ab, ob der Optionspool in der Pre-Money-Bewertung enthalten ist.
Marktvergleiche: Schau dir ähnliche Deals und aktuelle Finanzierungsrunden für vergleichbare Unternehmen an.
Nutze mehrere Angebote: Wenn möglich, solltest du mehrere Term Sheets einholen, um die besten Pre-Money-Bedingungen zu finden.
Denk kurz- und langfristig: Optimier nicht zu sehr für eine extrem hohe Bewertung, wenn das die Mittelbeschaffung behindern oder die Wahrnehmung in späteren Runden negativ beeinflussen könnte.
Rechtliche Genauigkeit: Stell sicher, dass alle Beteiligten die gleichen Definitionen und Berechnungen verwenden, um Missverständnisse zu vermeiden.

Verhandlungsfehler oder spätere Streitigkeiten.

Fazit

Die Pre-Money-Bewertung zeigt, wie viel ein Startup wert ist, und ist wichtig, um die Verwässerung und die Verhandlungsergebnisse bei der Kapitalbeschaffung zu berechnen. Für Gründer ist es wichtig, die Mechanismen und Verhandlungsnuancen zu verstehen, um effizient Kapital zu beschaffen und gleichzeitig die Kernanteile und die Kontrolle zu behalten.

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