Was kann ich in einem Term Sheet in der Frühphase erwarten?

Ein Standard-Term Sheet umfasst die Bewertung, den Investitionsbetrag, den Optionspool, die Liquidationspräferenz, die Sitze im Vorstand, Schutzbestimmungen und Informationsrechte. Wenn in der Finanzierungsrunde [Wandelanleihen](/knowledge/convertible-note) oder SAFEs verwendet werden, kann sich das Term Sheet statt auf die Eigenkapitalbedingungen auf die Umwandlungsmechanismen konzentrieren. Geh jede Klausel mit einem Anwalt durch, vor allem No-Shop- oder Exklusivitätsklauseln, die deine Möglichkeiten einschränken, andere Angebote einzuholen. Um Schwung zu bekommen, musst du ständig kommunizieren. Veröffentliche die Gründe, Leitfäden und FAQs in deinem internen Wiki, nimm kurze Walkthrough-Videos auf und biete Sprechstunden für Manager an, die Hilfe bei der Umsetzung der Richtlinien in ihren Teams brauchen. Sammle häufig gestellte Fragen, mach daraus Vorlagen und beauftrage jemanden, die Materialien zu aktualisieren, wenn sich die Richtlinien ändern. Wenn du den Prozess transparent machst, gibt das den Mitarbeitern Sicherheit und reduziert den Ad-hoc-Coaching-Aufwand für Führungskräfte in stressigen Zeiten. Eine konsequente Umsetzung sorgt dafür, dass Initiativen verantwortungsvoll umgesetzt werden. Leg die konkreten Entscheidungen fest, die du treffen willst, liste die erforderlichen Dateneingaben auf und leg Fristen für die Vorab-Lektüre fest, damit sich die Meetings auf Maßnahmen statt auf Zusammenfassungen konzentrieren können. Ermutige zu Meinungsverschiedenheiten und dokumentiere ungelöste Fragen, damit nichts übersehen wird. Wenn Experimente scheitern, veröffentliche die gewonnenen Erkenntnisse, damit zukünftige Teams die gleichen Fehler vermeiden können.

Wie finde ich heraus, welche Begriffe am wichtigsten sind?

Denk in Systemen: Die Bewertung beeinflusst die Verwässerung, aber Begriffe wie Liquidationspräferenz, Vetorechte oder Mitverkaufsrechte können zukünftige Finanzierungsrunden und Exit-Ergebnisse beeinflussen. Erstell eine Vergleichsmatrix für konkurrierende Term Sheets, in der Eigentumsverhältnisse, Governance und wirtschaftliche Bedingungen hervorgehoben werden. Manchmal ist eine etwas niedrigere Bewertung mit gründerfreundlichen Bedingungen besser als eine hohe Bewertung mit strengen Kontrollbestimmungen. Kombinier die Strategie mit Instrumenten. Leg die wichtigsten Kennzahlen fest, die zeigen, dass die Initiative funktioniert, integrier sie in dein BI-System und überprüf sie in denselben Besprechungsintervallen wie Umsatz- oder Vorfallsberichte. Wenn die Zahlen abweichen, mach strukturierte Rückblicke, um herauszufinden, ob das Problem bei den Mitarbeitern, den Tools oder der Priorisierung liegt. Wenn du den Kreis zwischen Daten und Entscheidungsfindung schließt, bleibt die Maßnahme für Führungskräfte und den Vorstand glaubwürdig. Ein klarer Kommunikationsrhythmus verhindert Abweichungen. Kombinier schriftliche Updates mit kurzen Stand-up-Meetings, damit alle auf dem gleichen Stand bleiben. In Zusammenfassungen sollte klar sein, was sich geändert hat, was als Nächstes kommt und wie Teams Probleme eskalieren können. Eine einzige Informationsquelle hilft dabei, widersprüchliche Versionen des Plans zu vermeiden und alle auf die Ergebnisse zu fokussieren.

Wie wirken sich die Entscheidungen im Term Sheet langfristig auf die Cap Table aus?

Jedes Sonderrecht taucht irgendwann in deiner [Kapitalisierungstabelle](/knowledge/cap-table) und in deinen rechtlichen Vereinbarungen auf. Beispielsweise summieren sich mehrere Liquidationspräferenzen, was zukünftige Investoren misstrauisch macht, wenn die Auszahlungen zu stark zugunsten der frühen Geldgeber ausfallen. Modelliere vor der Unterzeichnung Exit-Szenarien, um zu sehen, wie sich die Erlöse unter der vorgeschlagenen Präferenzstaffelung verteilen. Diese Übung verdeutlicht die Vor- und Nachteile und liefert dir Daten für die Aushandlung von Anpassungen. Die Ressourcen sind genauso wichtig wie die Ideen. Schreib auf, welche Rollen gebraucht werden, wie viel Zeit nötig ist und wie viel Geld für Tools oder externe Partner benötigt wird. Sprich mit der Personalabteilung und dem Recruiting über den Plan, damit die Personalanträge mit deinem Einstellungsplan übereinstimmen. Wenn es Lücken gibt, überleg dir, ob du die Initiative verlangsamen, Leute aus einem anderen Team ausleihen oder Berater hinzuziehen willst. Wenn du klar sagst, wie viel Kapazität vorhanden ist, vermeidest du Burnout und stellst sicher, dass das Unternehmen in Arbeit investiert, die die Mission wirklich unterstützt. Investiere frühzeitig in Tools. Nutze gemeinsame Arbeitsbereiche für Projektpläne, Analyse-Dashboards für KPIs und einfache Automatisierung, um sich wiederholende Aufgaben zu vermeiden. Erstelle Runbooks für häufige Szenarien und verwalte sie in verschiedenen Versionen, damit Audits einfach sind. Tools sind eine Investition, aber sie bewahren das institutionelle Gedächtnis, wenn Mitarbeiter die Rollen wechseln oder das Unternehmen doppelt so groß wird.

Was passiert, nachdem wir das Term Sheet unterschrieben haben?

Term Sheets lösen eine bestätigende Due Diligence und die Erstellung endgültiger Dokumente aus. Halte die Dynamik aufrecht, indem du Verantwortliche für rechtliche, finanzielle und technische Due-Diligence-Anfragen benennst. Wenn Probleme auftreten – z. B. fehlende Dokumente in Datenräumen oder Compliance-Lücken –, gehe schnell und transparent darauf ein. Wenn die Ergebnisse schwerwiegend sind, behandle sie wie Vorfälle und führe einen Abhilfemaßnahmenplan ähnlich wie bei meinen [Technischen Problemlösungen](/problem-shooting) durch, damit die Investoren ihr Vertrauen zurückgewinnen. Denk an die Leute außerhalb deines Unternehmens. Investoren, Wirtschaftsprüfer und strategische Partner fragen oft, wie du diesen Teil des Geschäfts handhabst. Also behalt die Erklärungen dazu, was sich geändert hat, warum das wichtig war und wie du darauf reagiert hast. Füge Vorher-Nachher-Schnappschüsse, wichtige Erkenntnisse und nächste Schritte dazu. Mit der Zeit werden diese Infos zu einer fertigen Geschichte, die bei zukünftigen Finanzierungen, Due-Diligence-Prüfungen und Führungswechseln helfen kann. Mach Retrospektiven zur Gewohnheit. Lade nach großen Vorstößen Führungskräfte aus verschiedenen Bereichen ein, um zu besprechen, was sie überrascht hat, welche Signale übersehen wurden und wie die Ressourcenverteilung empfunden wurde. Setze diese Notizen in konkrete Verbesserungen um – neue Dashboards, überarbeitete Einstellungspläne, aktualisierte Onboarding-Module. Kontinuierliche Verbesserungen sorgen dafür, dass das Playbook zusammen mit dem Unternehmen reift.

Wie können wir Flexibilität für zukünftige Runden bewahren?

Vermeide aggressive Klauseln wie mehrere Liquidationspräferenzen, weitreichende Verwässerungsschutzklauseln, die über den Standard hinausgehen, oder Verwaltungsratsstrukturen, die dir die Kontrolle entziehen. Überleg dir, ob jede Bestimmung in deiner aktuellen Phase wirklich nötig ist; zukünftige Investoren werden alles übernehmen, was du jetzt vereinbarst. Dokumentiere die Gründe für alle nicht standardmäßigen Bedingungen, damit du sie bei späteren Finanzierungsrunden erklären kannst. Baut Feedback-Schleifen ein. Fragt nach jedem Meilenstein die beteiligten Teams, was verwirrend war und was den Fortschritt gebracht hat. Nutzt diese Infos, um die Checkliste, die Schulungen und die Eskalationswege zu verbessern. Ermutigt die Führungskräfte, das Verhalten in Mitarbeiterversammlungen vorzuleben und hebt Teams hervor, die gute Arbeit geleistet haben. Anerkennung stärkt die gewünschten Gewohnheiten und zeigt neuen Mitarbeitern, wie operative Exzellenz in der Praxis aussehen sollte. Eine konsequente Umsetzung sorgt dafür, dass Initiativen verantwortungsvoll umgesetzt werden. Leg fest, welche Entscheidungen du treffen willst, liste die erforderlichen Daten auf und setz Fristen für die Vorbereitungslektüre, damit sich die Meetings auf das Handeln konzentrieren können und nicht auf die Zusammenfassung. Ermutige zu Meinungsverschiedenheiten und dokumentiere offene Fragen, damit nichts übersehen wird. Wenn Experimente scheitern, teile die gewonnenen Erkenntnisse mit, damit zukünftige Teams die gleichen Fehler vermeiden können.

Begriffsverzeichnis

15. Januar 2025•5 Min.

Einführung und Kerndefinition

Ein Term Sheet ist ein unverbindliches Dokument, das die grundlegenden Bedingungen einer Geschäftsvereinbarung zwischen Parteien umreißt, meist zwischen Gründern von Start-ups und Investoren während des Fundraising-Prozesses. Es dient als Rahmen oder Blaupause für die endgültigen, rechtsverbindlichen Investitionsverträge, wie z. B. Aktionärsvereinbarungen oder Kaufverträge. Das Term Sheet soll die wichtigsten Parameter des geplanten Geschäfts – wie Bewertung, Investitionssumme, Beteiligungsanteile, Kontrollrechte und Ausstiegsszenarien – klären, bevor die rechtliche, finanzielle und operative Due Diligence stattfindet. Das macht die Verhandlungen einfacher, minimiert Missverständnisse und hilft allen Beteiligten, frühzeitig zu beurteilen, ob in wesentlichen Fragen Einigkeit besteht.

Tiefer in das Konzept eintauchen

Term Sheets werden normalerweise von Risikokapitalgebern (VCs), Angel-Investoren oder strategischen Investoren nach anfänglichem Interesse oder einer Due-Diligence-Prüfung an Startups übergeben. Obwohl sie in den meisten Punkten nicht rechtsverbindlich sind (außer bei Klauseln zu Vertraulichkeit, Exklusivität und manchmal No-Shop-Perioden), sind Term Sheets ein wichtiger Meilenstein bei der Kapitalbeschaffung. Zu den Kernelementen, die normalerweise in einem Term Sheet für Startups zu finden sind, gehören:

Bewertung: Die Bewertung vor der Investition (Wert des Unternehmens vor der Investition) und die Bewertung nach der Investition (Wert des Unternehmens nach der Investition).
Investitionsbetrag: Wie viel Kapital der Investor bereitstellen wird.
Kapitalbeteiligung: Der Prozentsatz der Unternehmensanteile, die der Investor bekommt.
Optionspool: Größe und Auswirkungen (wie viel Kapital ist für zukünftige Mitarbeiter vor oder nach der Investition reserviert).
Struktur des Verwaltungsrats: Anzahl der Sitze im Verwaltungsrat; Recht der Investoren, Verwaltungsratsmitglieder zu ernennen.
Stimmrechte: Regeln dazu, wie wichtige Entscheidungen vom Vorstand oder den Aktionären genehmigt werden müssen und inwieweit der Investor ein Vetorecht hat.
Liquidationspräferenz: Regeln, wer in welcher Reihenfolge bezahlt wird, wenn das Unternehmen verkauft oder liquidiert wird.
Dividenden: Ob und wie Dividenden an die Aktionäre ausgezahlt werden.
Schutz vor Verwässerung: Mechanismen, die die Anteile der Investoren vor einer Verwässerung bei zukünftigen Downrounds schützen.
Gründer-Vesting: Bedingungen, wie die Anteile der Gründer im Laufe der Zeit übertragen werden.
Schutzbestimmungen: Für wichtige Maßnahmen (z. B. Verkauf des Unternehmens, Ausgabe neuer Aktien) sind besondere Genehmigungen erforderlich.

Bedeutung und Auswirkungen für Gründer

Die Term-Sheet-Phase ist super wichtig für die Finanzierung eines Startups. Sie zeigt, wie stark das Startup und der Investor in den Verhandlungen sind, und legt die Kultur für die zukünftige Beziehung fest. Für Gründer ist das Term Sheet:

Leg die wichtigsten Verhandlungspunkte frühzeitig auf den Tisch, um mögliche Konflikte oder Unstimmigkeiten frühzeitig zu erkennen.
Zeigt anderen potenziellen Investoren, dass du es ernst meinst (kann helfen, eine Wettbewerbsrunde anzukurbeln).
Legt die Anreize für zukünftige Gründer und Mitarbeiter, die Rechte der Investoren und den Weg zu zukünftigen Finanzierungen oder Ausstiegen fest.
Gründer können konkurrierende Angebote einholen (sofern sie nicht durch Exklusivitäts-/No-Shop-Klauseln eingeschränkt sind).

Wenn du Details wie Liquidationspräferenzen oder Kontrollbedingungen falsch verstehst oder unterschätzt, kann das zu unangenehmen Überraschungen führen, wie zum Beispiel weniger Kontrolle für die Gründer oder eine geringere Auszahlung als erwartet bei einer Übernahme.

Praktische Anwendung & Beispiele

Angenommen, ein Startup verhandelt eine Startkapitalrunde von 2 Millionen Dollar bei einer Bewertung von 6 Millionen Dollar vor der Finanzierung. Im Term Sheet steht:

Bewertung vor Finanzierung: 6.000.000 $
Investition: 2.000.000 $
Post-Money-Bewertung: 8.000.000 $
Anteil der Investoren: 25 % nach der Finanzierung
Vorstand: 1 Sitz für Investoren, 2 für Gründer
1x nicht teilnehmende Liquidationspräferenz (Investoren kriegen ihr Geld zuerst zurück, aber nicht mehr)
4-jährige Sperrfrist mit 1-jähriger Cliff-Periode für noch nicht unverfallbare Gründeraktien

Wenn das Start-up einverstanden ist, werden die endgültigen rechtlichen Dokumente nach diesen Richtlinien erstellt, sofern die Due Diligence zufriedenstellend ist.

Wichtige Überlegungen und bewährte Vorgehensweisen

Hol dir einen Anwalt dazu: Lass das Term Sheet immer von einem erfahrenen Start-up-Anwalt checken – viele Kleinigkeiten können später große Auswirkungen haben.
Verstehe die Vor- und Nachteile: Die Bewertung ist wichtig, aber genauso wichtig sind die Rechte der Investoren, Kontrollbestimmungen und Ausstiegsbedingungen.
Verhandeln Sie ganzheitlich: Konzentrieren Sie sich nicht nur auf die aktuelle Runde, sondern denken Sie auch an zukünftige Runden. Harte Bedingungen zu Beginn können sich nach vorne auswirken oder zukünftige Investoren abschrecken.
Halte die Verhandlungen am Laufen: Zeit ist der Feind von Deals – reagiere schnell und vermeide langwierige Verhandlungen.
Vertraulichkeit wahren: Halte dich an Vertraulichkeits- oder Exklusivitätsklauseln, um deine Glaubwürdigkeit nicht zu gefährden.

Fazit

Ein Term Sheet ist der Fahrplan für die Beschaffung von institutionellem Kapital und legt die Erwartungen sowohl für Startups als auch für Investoren fest. Gründer sollten gut informiert in die Verhandlungen über das Term Sheet gehen und dabei kurzfristige Bedürfnisse mit langfristigen Auswirkungen auf Eigentumsverhältnisse, Unternehmensführung und die Übereinstimmung mit ihrer Vision abwägen. Indem sie das Term Sheet als mehr als nur eine Formalität betrachten, schaffen Gründer eine solide Grundlage für das Wachstum ihres Unternehmens und den zukünftigen Erfolg bei der Kapitalbeschaffung.

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